Фьючерсы

22 января, 2018

Источник: Мой капитал
Источник: Мой капитал

Опционы и фьючерсы являются распространенными типами биржевых сделок. Они имеют ряд схожих особенностей, таких как ориентированность на будущее, заранее оговоренные характеристики, определенный срок действия, а также желание участников заработать или застраховать убытки при изменении ситуации на рынке. Детально прочитать, что такое фьючерсы и опционы можно по приведенным ссылкам в Википедии. Мы же попробуем разобраться, чем эти контракты отличаются между собой.

Фьючерс является договором, который устанавливает обязательства для обеих сторон, участвующих в сделке. Одна из них обязуется в установленный срок продать определенный актив (ценные металлы и бумаги, валюты, полезные ископаемые, с/х продукцию и т.д.) по цене, оговоренной в момент заключения сделки. Вторая сторона в ответ обязуется выкупить этот актив. При этом в момент заключения сделки по фьючерсу покупатель вносит определенный залог продавцу, а по окончании срока должен выкупить товар полностью.

Опцион, в отличие от фьючерса, является контрактом с неравным соотношением прав и обязанностей участников сделки. Покупатель опциона получает право (но не обязанность) купить оговоренный актив в назначенный срок, по цене, установленной в момент заключения сделки. Продавец опциона при этом обязуется продать товар на оговоренных ранее условиях. Есть опционы на покупку и продажу. То есть, если инвестор покупает опционы на покупку тонны золота, он получает право купить (или не купить) эту тонну золота, а продавец опциона обязан его реализовать. Если инвестор покупает опционы на продажу тонны золота, то он имеет право продать (или не продать) эту тонну продавцу опциона, при этом он обязан выкупить актив, если инвестор таки захочет его продать.

Покупатель опциона может, но не обязан реализовать свое право, а продавец, напротив, не вправе отказать второй стороне в осуществлении ее права. При этом во время заключения опциона продавец получает от покупателя премию, которая и является его наградой за сделку.

Пример фьючерса

Представим двух участников сделки, Коля и Лёша, а также Bitcoin за $10 тыс. как биржевой актив. Коля, считает, что BTC будет расти, а Лёша уверен в будущем снижении курса. В таком случае они могут заключить фьючерсный договор на покупку Коли у Лёши 10 BTC, со стоимостью сделки $100 тыс.

Если Bitcoin за период действия фьючерса вырастет до $15 тыс., Коля сможет продать купленные монеты по этой цене, заработав таким образом (15−10)*10=$50 тыс., а у Лёши будут или убытки (если он брал монеты по курсу больше $10 тыс.), или потеря потенциальной прибыли. Если BTC снизится до $7 тыс., Коля понесет при покупке актива (10−7)*10=$30 тыс. убытков, а Лёша останется в плюсе.

Пример опциона

Возьмем для примера все тех же участников и актив. Коля уверен в росте BTC, а Лёша ждет его падение. В итоге они заключают опционный контракт: Коля покупает опцион на покупку у Лёши 10 BTC за $100 тыс., с премией (стоимостью опциона) $10 тыс. Если Биткоин дорожает до $15 тыс., Коля естественно использует свое право выкупа актива, при этом Лёша не может ему отказать по условиям договора. Он реализует эти 10 BTC за $150 тыс., таким образом получая прибыль в размере 150 тыс. (выручка) − 100 тыс. (цена покупки) − 10 тыс. (премия), итого $40 тыс.

Если курс Bitcoin снижается до $7 тыс., Коля может не реализовывать свое право на выкуп 10 BTC за $100 тыс. В таком случае он теряет только $10 тыс. на премию по опциону, но снижает убытки, которые по сделке в виде фьючерса достигли бы $30 тыс. (100−70).

Тикер — термин, применяемый на бирже. Он означает краткое название котируемых инструментов (акций, облигаций, индексов). Тикер — это уникальный идентификатор, он используется для того, чтобы постоянно не печатать в сводках полное наименование объектов торговли.

Краткое название обычно имеет не более шести символов, и присваивается оно ценной бумаге при ее включении в листинг. По традиции это могут быть лишь заглавные буквы латинского алфавита. Азиатские биржи в свою очередь используют цифровые, или буквенно — цифровые тикеры. Например, тикер акций компании «Toshiba»на Токийской бирже — 6502.

На российских биржах наряду с термином «тикер», еще используют такие термины как: код, торговый код, код ценной бумаги, инструмента, эмитента, код акции и т.д. Однако использование этих терминов может принести путаницу, поскольку в настоящий момент все ценные бумаги приобретают международный идентификационный код. Он является обязательным реквизитом, но при помещении актива в листинг он не используется.

На фондовой бирже PTC акции компаний имеют разные тикеры в зависимости от системы, в которой происходит торговля. Например акции Сбербанка России имеют тикер — SBER для классического рынка и SBERG для биржевого рынка.

Введение

1. Общая характеристика фьючерсного контракта

1.1 Определение, цели и основные признаки фьючерсного контракта

1.2 Сравнительная характеристика форвардного и фьючерсного контрактов

1.3 Классификация фьючерсных контрактов

1.4 Стандартизация фьючерсного контракта

2. Организация фьючерсной торговли

3. Порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов

4. Стратегии хеджирования

Заключение

Список использованной литературы

Приложение

Введение

Фьючерс(фьючерсный контракт) (от англ. futures) — производный финансовый инструмент, стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Фьючерс один из самых распространенных и высоколиквидных инструментов страхования от ценовых рисков. В мировой практике применение фьючерсов уже давно стало неотъемлемой частью хозяйственной деятельности крупнейших компаний.

Актуальность темы исследования состоит в том, что фьючерсные биржи посредством использования производных инструментов, в частности — фьючерсные контракты, позволяют быстрее реализовывать товар, уменьшать риск потерь от неблагоприятных изменений цен, ускорять возврат авансированного капитала в денежной форме в количестве, максимально близком первоначально авансированному капиталу, плюс соответствующую прибыль.

Объектом и предметом работы фьючерсные контракты.

Целью работы является рассмотрение особенностей фьючерсных контрактов.

В соответствии с целью решены следующие задачи:

Дана общая характеристика фьючерсного контракта, в т.ч. цели и основные признаки и классификация;

Приведена сравнительная характеристика форвардного и фьючерсного контрактов;

Рассмотрена организация фьючерсной торговли, порядок заключения и исполнения сделок на куплю-продажу фьючерсных контрактов;

Охарактеризована стратегии хеджирования.

Производные инструменты неоднократно становились объектом исследования ученых. При этом большая часть работ по данной тематике принадлежит иностранным исследователям. Теоретическим основам и применению производных инструментов в хозяйственной практике посвящены работы таких авторов, как Фишер Блэк, Лоуренс Галитц, Роберт Колб, Тодд Лофтон, Роберт Мертон, Мертон Миллер, Марк Рубинстайн, Джон Халл, Уильям Ф. Шарп, Майрон Шоулс.

Среди российских ученых, внесших серьезный вклад в исследование деривативов, необходимо отметить А.Н. Балабушкина, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, И.А. Дарушина, Л.Ф. Ибрагимову, Е.В. Иванову, О.А. Кандинскую, Н.С. Ноздрева, Д.Ю. Пискулова, Т. Ю. Сафонову, П.Ю. Соловьева, А.Б. Фельдмана, Л.А. Чалдаеву.

Вместе с тем необходимо подчеркнуть, что существующие труды посвящены, прежде всего, отдельным элементам рынка, математическому анализу ценообразования, способам практического применения различных групп участников торгов. Внимание авторов в большей степени обращено на кредитный, валютный и товарный сегменты рынка деривативов. Недостаточную степень разработанности темы работы определяет отсутствие работ, посвященных рынку фьючерсов.

Работа состоит из: введения, четырех глав, заключения, списка использованных источников и приложения.

1. Общая характеристика фьючерсного контракта

1.1Определение, цели и основные признаки фьючерсного контракта

Фьючерс, фьючерсный контракт- контракт на покупку или продажу товара (финансового актива) с поставкой на будущую дату. Фьючерсный контракт предусматривает строго определенное количество товара установленного вида с минимально допустимыми отклонениями, поставляемого на определенных условиях оплаты накладных или транспортных расходов. Таким образом, фьючерсный контракт — это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного товара в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.

Цели фьючерсной торговлиследует рассматривать с позиции биржи и с точки зрения хозяйства в целом. С позиции биржи фьючерсная торговля — это результат естественной эволюции развития биржевой торговли в условиях рыночного хозяйства, т.е. в процессе постоянной конкурентной борьбы различных типов рыночных посреднических структур. Благодаря большим преимуществам перед торговлей реальным товаром фьючерсная торговля позволила биржам выжить в условиях становления рыночной экономики, зарабатывать и накапливать капиталы для своего существования и развития..

С точки зрения рыночного хозяйства целью фьючерсной торговли является удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на ведущие сырьевые и топливные товары, а в конечном счете в получении прибыли от биржевой торговли.

Возможность прогнозирования цен в рыночной экономике вытекает из высокого уровня развития и обобществления производства, его международной интеграции. Фьючерсная биржевая торговля, основываясь на указанных предпосылках, создает механизм такого рыночного прогнозирования цен. Товар еще не создан (не выращен, не добыт), а цены на него через куплю-продажу фьючерсных контрактов уже имеются и живут реальной жизнью, подвергаясь влиянию всех происходящих в окружающем мире процессов. Возможность страхования изменений цен на рынке реального товара появляется благодаря тому, что фьючерсный рынок обособлен от рынка реальных товаров. Эти рынки отличаются составом участников, местом торговли, уровнем и динамикой и т. д.

Пофьючерсной сделке выступают две стороны — продавец и покупатель. Покупатель обязательство купить товар в оговоренный срок. Продавец фьючерсного контракта принимает обязательство продать товар в оговоренный срок. Оба обязательства относятся к «стандартному количеству» «оговоренного» товара, в «конкретный срок в будущем»,по «цене, установленной сегодня».

Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:

а) биржевой характер, т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на данной бирже и обращающийся только на ней;

б) стандартизация по всем параметрам, кроме цены;

в) полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;

г) наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон.

1.2 Сравнительная характеристика форвардного и фьючерсного контрактов

Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты — это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей.

Во-первых, это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах, в то время как форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке. Каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, на заключаемые сделки.

Во-вторых, это стандартные контракты не только по типовой форме, но и по содержанию. Форма форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта по количеству первичного актива, его качественным характеристикам и т.д. оговариваются между сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный контакт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного — цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т.п.

В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, обслуживающим данную биржу, Расчетной (Клиринговой) палатой, благодаря наличию крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и удвоению в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в Расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и Расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и Расчетной палатой как покупателем.

В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для нарушителя контракта. Фьючерсный контракт, благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон, имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он является преимущественно спекулятивным.

В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка, фьючерсные контракты имеют в основе ограниченный круг таких первичных активов, главной чертой которых является непредсказуемость изменений цен и их основополагающий характер.

Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных приведены в табл.1.

Таблица 1 — Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных контрактов

Характеристики контракта Фьючерсныйконтракт Форвардныйконтракт
1. Количество актива по контракту Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом контрактов Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца)
2 Количество актива Определяется биржевой спецификацией Варьируется в соответствии с конкретными запросами потребителя
3. Поставка В формах, установленных биржей. Лишь несколько процентов от общего числа контрактов заканчивается поставкой Поставляется актив, лежащий в основе контракта. Поставка осуществляется по каждому контракту
4. Дата поставки Поставка разрешена на даты, установленные биржей Любая
5. Ликвидность Зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая Часто ограничена. Рынок может иметь место только для одного покупателя
6. Риск Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента
7. Маржа (гарантийный залог) Обычно требуется Обычно отсутствует
8. Регулирование Регулируется биржей и соответствующими государственными органами Малорегулируемый

1.3 Классификация фьючерсных контрактов

В отличие от обычного форвардного соглашения, поставочные фьючерсы относятся к систематизированным инструментам, имеющим свою спецификацию. В свою очередь, спецификация – это договор, который оформлен на бирже и утвержден соответствующими биржевыми органами. В нем закрепляются основные условия и параметры контракта.

В поставочном фьючерсном контракте прописывается название контракта, его условное наименование и тип (в нашем случае – поставочный), объем договора (количество актива на один договор), срок действия, минимально допустимое изменение стоимости актива, цена минимально допустимого шага.

Предмет операции с фьючерсом – это фьючерсный контракт, в котором оговорены, упомянутые выше условия и указывается в отношении порядка передачи и получения товара. Поставочный фьючерсный контракт – это не ценная бумага, его нельзя отменить или ликвидировать. Единственная возможность аннулировать договор – оформить противоположную сделку с равным объемом товара или поставкой оговоренного актива в срок, указанный в соглашении.


Поставка товара допускается в определенные периоды (позиции), которые на каждой товарной бирже могут различаться. К примеру, если фьючерс куплен на Нью-Йоркской биржевой площадке кофе, какао и сахара, то поставка реального актива возможна лишь в течение несколько месяцев – в третьем, пятом, седьмом, девятом и двенадцатом. Поставка со стороны продавца может производиться в любой день этих месяцев. При этом результат операции с поставочным фьючерсом – это, как правило, реальная передача товара.

При оформлении поставочного фьючерса стороны оговаривают два основных условия – срок экспирации и цену товара. Все остальные условия являются стандартными и подчиняются правилам биржевой площадки. Все контракты регистрируются в расчетной палате. С момента регистрации фьючерса стороны сделки (покупатель и продавец) больше не вступают в отношения и работают исключительно через расчетную палату.

Как уже упоминалось, каждая из сторон может ликвидировать поставочный фьючерсный контракт путем оформления офсетного соглашения на такой же объем товара. Если договор не был аннулирован, то продавец обязуется предоставить товар, а покупатель — принять его на оговоренных условиях.


Правила торговли поставочными фьючерсными контрактами:

1. Продавец фьючерса всегда ориентируется на снижение цены. Он получает доход только в той ситуации, если стоимость инструмента возрастет.

2. Покупатель фьючерса ориентируется на повышение стоимости, ведь в этом случае он зарабатывает на разнице цен и получает доход от продажи контракта.

3. Если выигрывает одна сторона сделки, то другая всегда проигрывает.

Порядок заключения сделки по поставочному фьючерсному контракту:

Илья Ефимчук, Никита Варенов 28.04.2009 10:00

Широкая линейка обращающихся наFORTSфьючерсовиопционов привлекаетвниманиекэтому рынку многих новыхпотенциальныхучастников. Ведь именно здесьу них естьвозможностьторговатьнедоступными на других биржах активами:индексомРТС,золотом,нефтью,процентными ставками.Однако эти инструменты несколько сложнее акций и облигаций, но и потенциально более доходны. Начнем с более простого — фьючерсов.

Для большинства людей, даже тех, кто давно работает на финансовом рынке, слова фьючерс, опцион, деривативы ассоциируются с чем-то чрезвычайно далеким, непонятным и мало связанным с их повседневной деятельностью. Между тем практически каждый, так или иначе, сталкивался с производными инструментами. Самый простой пример: многие из нас привыкли следить за динамикой мирового нефтяного рынка по ценам эталонных сортов — Brent или WTI (Light Crude). Но не все знают, что когда говорят о росте/падении котировок на сырье в Лондоне или Нью-Йорке, то речь идет о ценах фьючерсов на нефть.

Для чегонуженфьючерс

Смысл фьючерса чрезвычайно прост – две стороны заключают сделку (контракт) на бирже, договариваясь о купле-продаже некого товара по истечении определенного срока по оговоренной фиксированной цене. Такой товар называется базовым активом. При этом основным параметром фьючерсного контракта, о котором договариваются стороны, является именно цена его исполнения. Заключая сделку, участники рынка могут преследовать одну из двух целей.

Для одних цель состоит в том, чтобы определить обоюдно приемлемую цену, по которой в день исполнения контракта будет осуществляться реальная поставка базового актива. Договариваясь о цене заранее, стороны страхуют себя от возможного неблагоприятного изменения рыночной цены к указанной дате. В этом случае никто из участников не стремится извлечь прибыль из самой сделки с фьючерсом, но заинтересован в ее исполнении таким образом, чтобы были соблюдены заранее спланированные показатели. Очевидно, что такой логикой при заключении фьючерсных контрактов руководствуются, например, производственные предприятия, закупающие или продающие сырьевые товары и энергоресурсы.

Для другого типа участников срочного рынка цель – заработать на движении цены базового актива за срок с момента заключения сделки до ее закрытия. Игрок, которому удалось правильно спрогнозировать цену, в день исполнения фьючерсного контракта получает возможность купить или продать базовый актив по более выгодной цене, а значит извлечь спекулятивную прибыль. Очевидно, что вторая сторона сделки будет вынуждена совершать ее по невыгодной для себя цене и, соответственно, понесет убытки.

. Классическая книжка легендарного трейдера Ларри Вильямса «Секреты торговли на фьючерсном рынке: Действуйте вместе с инсайдерами» продается на сайте ЛитРес. Вы можете купить ее по этой ссылке .

Понятно, что в случае неблагоприятного развития событий для одного из участников, у него может возникнуть соблазн уклониться от исполнения обязательств. Это неприемлемо для более удачливого игрока, так как его прибыль формируется именно за счет средств, уплачиваемых проигравшим. Поскольку на момент заключения фьючерсного контракта оба участника рассчитывают оказаться в выигрыше, они одновременно заинтересованы в том, чтобы застраховать сделку от недобросовестного поведения терпящей убытки стороны.

Вопрос контрагентских рисков напрямую стоит не только перед спекулянтами, но и перед компаниями, страхующимися (хеджирующимися) от неблагоприятного изменения цены. В принципе, представителям реального бизнеса достаточно было бы скрепить договор крепким рукопожатием и печатью компании. Такая двусторонняя внебиржевая сделка называется форвардным контрактом. Однако жадность одной из сторон может оказаться непреодолимой: зачем терпеть убыток по контракту, если ваш прогноз не оправдался и вы, допустим, могли бы продать товар дороже, чем оговорено в форварде. В этом случае второму участнику сделки придется инициировать длительные судебные разбирательства.

Клиринговый центр

Оптимальное решение проблемы гарантий заключается в привлечении независимого арбитра, главная роль которого заключается в том, чтобы обеспечить исполнение сторонами их обязательств вне зависимости от того, насколько велики будут убытки одного из участников. Именно эту функцию на рынке фьючерсов выполняет биржевой клиринговый центр (КЦ). Фьючерсный контракт заключается в биржевой системе, и центр клиринга следит за тем, чтобы в день расчетов каждый из участников торгов выполнил свои обязательства. Выступая в роли гаранта исполнения контрактов, клиринговый центр обеспечивает получение заработанных денег удачливым спекулянтом или хеджером (страхующейся стороной) вне зависимости от поведения другого участника сделки.

С юридической точки зрения, совершая сделку на бирже, трейдеры заключают контракт не между собой – для каждого из них другой стороной по сделке выступает клиринговый центр: для покупателя продавцом и, наоборот, для продавца покупателем (см. рис. 1). В случае возникновения претензий в связи с неисполнением фьючерсного контракта противоположной стороной биржевой игрок будет требовать компенсации неполученной прибыли именно от клирингового центра как от центральной стороны по сделкам для всех участников рынка (для этого в КЦ существуют специальные фонды). Арбитраж клирингового центра также защищает участников торгов от теоретической патовой ситуации, в которой исполнить обязательства по контракту не смогут обе стороны. Де-юре и де-факто, заключая фьючерсную сделку на бирже, трейдер не оказывается связан с конкретным контрагентом. Клиринговый центр выступает главным связующим элементом на рынке, где равный объем длинных и коротких позиций позволяет обезличить рынок для каждого из участников и гарантировать исполнение обязательств обеими сторонами.

Кроме того, именно отсутствие привязки к определенному контрагенту позволяет участнику рынка выйти из позиции, заключив оффсетную сделку с каким угодно игроком (а не только с тем, против которого открывалась позиция). К примеру, у вас был открыт фьючерс на покупку. Чтобы закрыть длинную позицию вам нужно продать фьючерсный контракт. Если вы продаете его новому участнику: ваши обязательства аннулируются, а у клирингового центра остается короткая позиция против длинной у нового игрока. При этом на счете участника, продававшего контракт в то время, когда вы только открывали позицию, никаких изменений не происходит – у него остается короткий фьючерс против длинной позиции клирингового центра.

Гарантийное обеспечение

Такая система гарантий, конечно же, выгодна участникам рынка, но связана с большими рисками для клирингового центра. Ведь в случае отказа проигравшей стороны от уплаты долга у КЦ нет иного пути, кроме как выплатить прибыль выигравшему трейдеру из собственных фондов и начать судебное преследование задолжавшего участника торгов. Подобное развитие событий, безусловно, не является желательным, поэтому клиринговый центр вынужден страховать соответствующий риск еще в момент заключения фьючерсного контракта. С этой целью с каждого из участников торгов в момент купли-продажи фьючерса взимается так называемое гарантийное обеспечение (ГО). Фактически оно представляет собой залоговый депозит, который будет потерян участником, отказавшимся от уплаты долга. По этой причине гарантийное обеспечение также часто называют депозитной маржой (третий термин – начальная маржа, так как она взимается при открытии позиции).

В случае дефолта проигравшей стороны именно за счет средств депозитной маржи и будет выплачена прибыль другому участнику сделки.

Гарантийное обеспечение выполняет еще одну важную функцию – определение допустимого объема сделки. Очевидно, что при заключении соглашения о купле-продаже базового актива в будущем никакого перечисления денежных средств между контрагентами не происходит до момента исполнения контракта. Однако возникает необходимость «контролировать» объемы сделок с тем, чтобы на рынке не возникали ничем необеспеченные обязательства. Страховкой того, что участники, заключившие фьючерсные контракты, намерены их исполнить, и что у них есть для этого необходимые средства и активы, и является гарантийное обеспечение, которое, в зависимости от инструмента, составляет от 2 до 30% от стоимости контракта. Таким образом, имея на счету 10 тыс. рублей, участник торгов не сможет спекулировать фьючерсами на акции стоимостью, например, 1 млн рублей, однако сможет фактически совершать маржинальные сделки с кредитным плечом до 1 к 6,7 (см. таблицу 1), что существенно превышает его инвестиционные возможности на рынке акций. Впрочем, увеличение финансового рычага, естественно, влечет за собой пропорциональный рост рисков, что необходимо четко осознавать. Также нужно отметить, что минимальная базовая ставка ГО может быть увеличена решением биржи, например, при росте волатильности фьючерса.

Табл.1 Гарантийное обеспечение в FORTS

(минимальный базовый размер ГО в процентах от стоимости фьючерсного контракта и соответствующее ему плечо)

Базовый актив

Докризисные параметры*

Текущие параметры в условиях кризиса

Секция фондового рынка

Индекс РТС

Отраслевой индекс на нефть и газ

Отраслевые индексы на телекоммуникацию и торговлю и потребительские товары

Обыкновенные акции ОАО «Газпром», НК «ЛУКойл», ОАО «Себрбанк России»

ОАО «ОГК-3», ОАО «ОГК-4», ОАО «ОГК-5»

Обыкновенные акции ГМК «Норильский никель», ОАО «НК Роснефть», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «Банк ВТБ»

Привилегированные акции ОАО «Транснефть», ОАО «Сбербанк России»

Обыкновенные акции ОАО «МТС», ОАО «НОВАТЭК», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «РусГидро», ОАО «Татнефть», ОАО «Северсталь», ОАО «Ростелеком»

Акции компаний электроэнергетической отрасли

Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №25061

Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-ПД №26199

Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46018

Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46020

Облигации федерального займа выпуска ОФЗ-АД №46021

Облигации ОАО «Газпром”, ОАО «ФСК ЕЭС”, ОАО «РЖД”, а также облигации Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы и Московских областных внутренних облигационных займов

Секция товарного рынка

Золото (аффинированное в слитках), сахар

Серебро (аффинированное в слитках), дизельное топливо, платина (аффинированная в слитках), палладий (аффинированный в слитках)

Нефть сорта «URALS», нефть сорта «BRENT»

Секция денежного рынка

Курс доллара США к рублю, курс евро к рублю, курс евро к доллару США

Средняя ставка межбанковского однодневного кредита MosIBOR*,

Ставка 3-месячного кредита MosPrime*

* Для фьючерсов на процентные ставки используются иные способы определения размера плеча (этим инструментам в дальнейшем будет посвящена отдельная статья).

Вариационнаямаржа,иликак образуетсяприбыль

Управление собственными рисками является прерогативой участника торгов. Однако за рисками, связанными с исполнением его обязательств перед другими трейдерами, как было сказано выше, следит клиринговый центр. Очевидно, что размер гарантийного обеспечения, вносимого игроком при заключении фьючерсного контракта, напрямую связан с волатильностью базового инструмента. Так, при торговле фьючерсами на акции придется внести в виде страхового депозита 15-20% от стоимости контракта. При заключении фьючерсов, привязанных к существенно менее волатильным активам (например, к государственным облигациям, курсу доллара США или краткосрочным процентным ставкам), требуемый объем гарантийного обеспечения может составлять 2-4% от стоимости контракта. Однако проблема заключается в том, что цена каждого фьючерсного контракта постоянно изменяется, аналогично любому другому биржевому инструменту. В результате перед клиринговым центром биржи возникает задача поддержания гарантийного обеспечения, внесенного участниками сделки, в объеме, соответствующем риску открытых позиций. Этого соответствия клиринговый центр добивается путем ежедневного расчета так называемой вариационной маржи.

Вариационная маржа определяется как разность расчетной цены фьючерсного контракта в текущей торговой сессии и его расчетной цены днем ранее. Она начисляется тем, у кого позиция оказалась сегодня прибыльной, и списывается со счетов тех, чей прогноз не оправдался. С помощью этого маржинального фонда один из участников сделки извлекает спекулятивную прибыль еще до наступления срока истечения контракта (и, кстати, имеет право в это время использовать ее по своему усмотрению, например, для открытия новых позиций). Другой участник несет финансовый потери. И если окажется, что на его счету недостаточно свободных средств для покрытия убытка (участник гарантировал фьючерсный контракт в объеме всего своего счета), вариационная маржа взимается из гарантийного обеспечения. В этом случае биржевой клиринговый центр в целях восстановления необходимого размера обеспечительного депозита потребует довнести деньги (выставит маржин-колл).

В приведенном примере (см. Как перетекает вариационная маржа..) с фьючерсами на акции ГМК «Норильский Никель» оба участника заключили сделку, заблокировав для этих целей в ГО 100% наличных средств. Это упрощенная и некомфортная для обеих сторон ситуация, поскольку перечисление вариационной маржи обяжет одного из них срочно пополнять счет уже на следующий день. По этой причине большинство игроков управляют своими портфелями таким образом, чтобы свободных денежных средств хватало, как минимум, на компенсацию случайных колебаний вариационной маржи.

Исполнение (поставка)и досрочный выход из позиции

По способу исполнения фьючерсы делятся на два типа – поставочные и расчетные. При исполнении поставочных контрактов каждый из участников должен располагать соответствующими ресурсами. Клиринговый центр определяет пары покупателей-продавцов, которые должны провести между собой сделки с базовым активом. В случае если у покупателя не окажется всего необходимого объема денежных средств или продавец не будет располагать достаточным объемом базового актива, клиринговый центр вправе оштрафовать отказавшегося от исполнения фьючерса участника на сумму гарантийного обеспечения. Этот штраф переходит к противоположной стороне в качестве компенсации за то, что контракт не исполнен. По поставочным фьючерсам в FORTS за пять дней до их исполнения ГО увеличивается в 1,5 раза, чтобы сделать альтернативу не выхода на поставку совсем невыгодной по сравнению с возможными убытками от движения цены в неблагоприятную сторону. Например, по фьючерсам на акции гарантийное обеспечение увеличивается с 15 до 22,5%. По этим контрактам вряд ли удастся накопить столь огромный размер убытка за один торговый день.

Поэтому игроки, не заинтересованные в реальной поставке, зачастую предпочитают избавиться от обязательств по контракту до наступления срока его исполнения. Для этого достаточно совершить так называемую оффсетную сделку, в рамках которой заключается контракт, равный по объему заключенному ранее, но противоположный ему по направлению позиции. Таким способом закрывает позиции большинство участников рынка фьючерсов. К примеру, на Нью-йоркской товарной бирже (NYMEX) до поставки доходит не более 1% от среднего объема открытых позиций по фьючерсам на нефть WTI (Light Crude).

С расчетными фьючерсами, по которым поставки базового актива не происходит, все намного проще. Они исполняются путем финансовых расчетов – как и в течение жизни контракта участникам торгов начисляется вариационная маржа. Поэтому по таким контрактам гарантийное обеспечение не увеличивают накануне исполнения. Единственное отличие от привычной процедуры вычисления вариационной маржи – окончательная расчетная цена определяется исходя не из текущей стоимости фьючерса, а из цены наличного (спотового) рынка. Например, по фьючерсам на индекс РТС – это среднее значение индекса за последний час торгов в последний торговый день для конкретного фьючерса, по фьючерсам на золото и серебро – значение Лондонского фиксинга (London Fixing – один из главных ориентиров для всего мирового рынка драгметаллов).

Все фьючерсы на акции и облигации, обращающиеся в FORTS, являются поставочными. Контракты на фондовые индексы и процентные ставки, которые по своей сути не могут исполняться путем поставки, конечно же, – расчетные. Фьючерсы на товарные активы встречаются как расчетные (на золото, серебро, нефть Urals и Brent), так и поставочные – фьючерс на дизельное топливо с поставкой в Москве, на сахар.

Ценообразование фьючерсов

Цены фьючерсов следуют за курсом базового актива на спот-рынке. Рассмотрим этот вопрос на примере контрактов на акции «Газпрома» (объем одного фьючерса – 100 акций). Как видно на рис.2, стоимость фьючерса почти всегда превышает спотовую цену на некоторую величину, которую принято называть базисом. Это связано с тем, что в формуле расчета справедливой цены фьючерса на акцию большую роль играет безрисковая процентная ставка:

F=N*S*(1+r1) — N*div*(1+r2),

где N – объем фьючерсного конт­ракта (количество акций), F – цена фьючерса; S – спот-цена акции; r1 – процентная ставка на срок со дня заключения сделки по фьючерсному контракту до его исполнения; div – размер дивидендов по базовой акции; r2 – процентная ставка на срок со дня закрытия реестра акционеров («отсечки») до исполнения фьючерсного контракта.

Формула приведена с учетом влияния дивидендных выплат. Однако если в период обращения фьючерса дивиденды не выплачиваются, то их не нужно учитывать при определении цены. Обычно дивиденды принимаются во внимание только для июньских контрактов, но в последнее время из-за низкой дивидендной доходности акций российских эмитентов влияние этих выплат на стоимость фьючерсов оказывается крайне низким. А роль безрисковой процентной ставки, напротив, остается очень большой. Как можно заметить на графике, размер базиса постепенно сокращается по мере приближения даты исполнения фьючерса. Это объясняется тем, что базис зависит от процентной ставки и срока до окончания обращения контракта – с каждым днем стоимостное выражение процентной ставки уменьшается. А ко дню исполнения цены фьючерса и базового актива, как правило, сходятся.

«Справедливые» цены на фьючерсном рынке устанавливаются под действием участников, проводящих арбитражные операции (обычно в их роли выступают крупные банки и инвестиционные компании). Например, если стоимость фьючерса отличается от цены акции больше чем на размер безрисковой ставки, арбитражеры будут продавать фьючерсные контракты и покупать акции на спот-рынке. Для быстрого проведения операции банку понадобится кредит на приобретение ценных бумаг (расплачиваться он будет за счет дохода от арбитражных сделок – именно поэтому в формулу цены фьючерса закладывается процентная ставка). Позиция арбитражера нейтральна по отношению к направлению движения рынка, так как не зависит от курсовых колебаний ни акции, ни фьючерса. В день исполнения контракта банк просто поставит по фьючерсу купленные акции, после чего расплатится по кредиту. Конечная прибыль арбитражера будет равна разнице между ценами покупки акций и продажи фьючерса за вычетом процентов по кредиту.

Если же фьючерс слишком дешевый, то шанс заработать безрисковую прибыль появляется у банка, имеющего в своем портфеле базовый актив. Ему нужно просто продать акции и купить вместо них фьючерс. Освободившиеся средства (цена проданных акций минус гарантийное обеспечение) арбитражер разместит на рынке межбанковского кредитования под безрисковую процентную ставку и за счет этого получит прибыль.

Однако в некоторых ситуациях базис может «отвязаться» от процентной ставки и стать либо слишком большим (контанго), либо наоборот уйти в отрицательную область (бэквордация – если цена фьючерса окажется ниже стоимости базового актива). Подобные дисбалансы возникают, когда на рынке ожидается сильное движение вверх или вниз. В таких ситуациях фьючерс может опережать по темпам роста/падения базовый актив, так как издержки по операциям на срочном рынке ниже, чем на спот-рынке. При массированном натиске только с одной стороны (либо покупателей, либо продавцов) даже действий арбитражеров будет недостаточно для того, чтобы привести цену фьючерса к «справедливой».

Заключение

Еще пять лет назад инструментарий рынка фьючерсов и опционов в России ограничивался, по сути, только контрактами на акции, поэтому срочный рынок был вынужден конкурировать за клиентуру с фондовым рынком. Основных аргументов для выбора в пользу фьючерсов было два: увеличение финансового рычага (плеча) и снижение сопутствующих издержек. У опционов конкурентных преимуществ намного больше: возможность получать доход при боковом тренде, торговля волатильностью, максимальный эффект плеча и многое другое, но опционы требуют и намного большей подготовки. Ситуация с фьючерсами изменилась кардинальным образом, когда появились контракты на фондовые индексы, товары, валюты и процентные ставки. Им нет аналогов в других сегментах финансового рынка, при этом торговля такими инструментами интересна большому кругу участников.

Срочный рынок – сегмент финансового рынка, на котором заключаются срочные контракты (деривативы)

Производный инструмент (дериватив, от англ. derivative) – финансовый инструмент, цена которого зависит от определенного базового актива (underlying asset). Наиболее известны фьючерсы и опционы – срочные контракты (договоры), в которых определены условия заключения сделки с базовым активом в определенный момент времени в будущем, такие как цена, объем, срок и порядок взаиморасчетов. До окончания срока действия (обращения) фьючерсы и опционы сами выступают в качестве финансовых инструментов, имеющих свою цену – их можно перепродавать (переуступать) другим участникам рынка. Основная биржевая площадка для деривативов в России – рынок Фьючерсов и Опционов в РТС (FORTS).

Фьючерсный контракт (от англ. future – будущий) – это стандартный биржевой договор, по которому стороны сделки берут на себя обязательства купить или продать базовый актив в определенную (установленную биржей) дату в будущем по цене, оговоренной в момент заключения договора. Обычно на бирже находятся в обращении фьючерсы с несколькими сроками исполнения, в основном привязанными к середине последнего месяца квартала: сентября, декабря, марта и июня. Однако ликвидность и основной оборот, как правило, сосредоточены в контрактах с ближайшей датой исполнения (месяц исполнения указан в коде фьючерса).

Открытая позиция (Open Interest)

При покупке или продаже фьючерса у трейдеров появляются обязательства купить или продать базовый актив (например, акцию) по оговоренной цене или, как говорится на профессиональном жаргоне, «открываются позиции на покупку или продажу». Позиция остается открытой, пока контракт не будет исполнен или пока трейдер не заключит сделку, противоположную этой позиции (оффсетную сделку – Offset Deal).

Длинная позиция (Long)

Трейдер, заключающий фьючерсный контракт на покупку базового актива (покупающий фьючерс), открывает длинную позицию. Эта позиция обязывает владельца контракта купить актив по оговоренной цене в определенный момент времени (в день исполнения фьючерса).

Короткая позиция (Short)

Возникает при заключении фьючерсного контракта на продажу базового актива (при продаже контрактов), если ранее не были открыты позиции на покупку (длинные позиции). С помощью фьючерса можно открыть короткую позицию, не имея в наличии базового актива. Трейдер может: а) обзавестись базовым активом незадолго перед исполнением фьючерса; б) досрочно закрыть короткую фьючерсную позицию оффсетной сделкой, зафиксировав свой финансовый результат.

Суть фьючерса на примере золота

Ювелиру через три-четыре месяца понадобятся 100 тройских унций золота для изготовления украшений (1 унция = 31,10348 грамм). Допустим, сейчас август и одна унция стоит $650, а ювелир опасается роста до $700. Свободных $65 000 для покупки драгоценного металла про запас у него нет. Выход состоит в заключении на бирже 100 фьючерсных контрактов на покупку золота с исполнением в середине декабря (объем одного контракта равен одной унции). Т.е. весь необходимый объем денежных средств ювелиру понадобится только к концу года. А до этого срока ему нужно будет только держать на бирже гарантийное обеспечение (залог), размер которого составит $6500 — 10% от стоимости 100 фьючерсов (подробнее о гарантийном обеспечении см. табл.1). Кто же продаст ювелиру фьючерсы? Это может быть биржевой спекулянт или золотодобывающая компания, которая планирует реализовать в декабре партию драгметалла, но опасается падения цен. Для нее это прекрасная возможность заранее зафиксировать уровень дохода от продажи еще не произведенного товара.

Изистории

Применяющиеся сегодня на биржах принципы организации торговли фьючерсами появились в США в XIX веке. В 1848 году была основана Чикагская торговая палата (Chicago Board Of Trade – CBOT). Сначала на ней торговались только реальные товары, а в 1851 году появились первые срочные контракты. На первом этапе они заключались по индивидуальным условиям и не были унифицированы. В 1865 году на CBOT были введены стандартизованные контракты, которые и получили название фьючерсных. В спецификации фьючерса указывались количество, качество, срок и место поставки товара.

Изначально на фьючерсном рынке торговались контракты на сельскохозяйственные продукты – именно из-за сезонности этой отрасли экономики и возникла необходимость в договорах о будущих поставках. Затем принцип организации фьючерсной торговли был использован для других базовых активов: металлов, энергоресурсов, валют, ценных бумаг, фондовых индексов и процентных ставок.

Стоит отметить, что соглашения о будущих ценах на товары появились задолго до современных фьючерсов: они заключались еще на средневековых ярмарках во Фландрии и Шампани в XII веке. Некое подобие фьючерсов существовало в начале XVII века в Голландии во время «тюльпаномании», когда целые слои населения были одержимы модой на тюльпаны, а сами эти цветы стоили немалые состояния. В то время на биржах торговались не только тюльпаны, но и контракты под будущие урожаи. На пике этой мании, закончившейся спадом экономики, в виде срочных контрактов продавалось больше тюльпанов, чем могло вырасти на всех пригодных к сельскому хозяйству землях Голландии.

В начале XVIII веке в Японии на бирже в Осаке стали выпускаться и обращаться рисовые купоны (карточки) – по сути это и были первые в истории фьючерсные контракты. Купоны представляли права покупателей на урожай еще растущего риса. На бирже существовали правила, определяющие сроки поставки, сорт и количество риса на каждый контракт. Именно рисовые фьючерсы, которые были предметом активных спекуляций, привели к появлению знаменитых японских свеч и технического анализа.

Корректировка по рынку. Система рыночной переоценки (Mark-to-Market)

Система, используемая на фьючерсных биржах, которая направлена на недопущение возникновения больших убытков по открытым фьючерсным или опционным позициям. Ежедневно во время клирингового сеанса Клиринговый центр фиксирует расчетную цену фьючерсных контрактов и сравнивает ее с ценой открытия позиции участником торгов (если позиция была открыта в течение данной торговой сессии) или с расчетной ценой предыдущей торговой сессии. Разница этих цен (вариационная маржа) списывается со счета участника, у которого открыта убыточная позиция, и начисляется на счет участника, у которого открыта прибыльная позиция. Во время клирингового сеанса одновременно с перечислением вариационной маржи пересматривается также и размер гарантийного обеспечения в денежном выражении (путем умножения расчетной цены на ставку ГО в процентах).

Система рыночной переоценки позволяет также значительно упростить процедуру расчета прибыли-убытка по оффсетным сделкам – клиринговому центру не нужно хранить информацию о том, кто, когда и против кого открыл ту или иную позицию. Достаточно знать, какие позиции были у участников до начала текущей торговой сессии (в рамках фьючерсного контракта на один базовый актив с конкретной датой исполнения позиции всех игроков учитываются по одной и той же цене – по расчетной цене предыдущей торговой сессии). А для дальнейших расчетов бирже и КЦ необходимы цены и объемы сделок одного лишь текущего торгового дня.

Плечо или Финансовый рычаг (Leverage)

Показывает во сколько раз собственные средства клиента меньше стоимости покупаемого или продаваемого базового актива. Для фьючерсных контрактов плечо вычисляется, как отношение размера гарантийного обеспечения (начальной маржи) к стоимости контракта.

В случае с фьючерсами плечо возникает не за счет того, что клиент берет кредит у брокерской компании или банка, а за счет того, что для открытия позиции на бирже не требуется заплатить 100% стоимости базового актива – нужно внести гарантийное обеспечение.

Маржин-колл или требование дополнительного обеспечения (Margin Call)

Требование брокерской компании к клиенту или клирингового центра к участнику клиринга довнести средства до размера неснижаемого остатка для поддержания открытой позиции.

Ролловер (Roll-over)

Перенос открытой позиции на контракт со следующим месяцем исполнения. Позволяет использовать фьючерсы как инструмент для удержания долгосрочных позиций – как длинных, так и коротких. С помощью ролловера можно инвестировать на длительный срок в базовые активы, доступ к которым на наличном рынке затруднен или связан с более высокими издержками (например, в золото, серебро, нефть).

Как перетекает вариационная маржа и переустанавливается гарантийное обеспечение (на примере фьючерса на акции ГМК «Норильский Никель»)

Допустим, два участника торгов заключили фьючерсный контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» по фиксированной цене с исполнением в сентябре 2007 года. В момент соглашения цена фьючерса составляла 35 000 рублей. Поскольку гарантийное обеспечение (ГО) по этому инструменту установлено в размере 20% от его стоимости, каждому из трейдеров для участия в сделке необходимо иметь на счету 7000 рублей (см. табл. 1). Клиринговый центр резервирует (блокирует) эти средства, чтобы гарантировать исполнение обязательств сторон.

На следующий день торги закрылись на отметке 34 800 рублей. Таким образом, цена фьючерса снизилась, и ситуация сложилась благоприятным образом для участника, открывшего короткую позицию. Вариационная маржа в размере 200 рублей, составляющих разницу между расчетными ценами первого и второго дня, перечисляется продавцу, и его депозит увеличивается до 7200 рублей. Поскольку средства списываются со счета покупателя фьючерса, его депозит сокращается до 6800 рублей. С точки зрения клирингового центра, такая ситуация недопустима, поскольку гарантийное обеспечение каждого из участников должно поддерживаться в объеме не менее 20% от текущей стоимости контракта, что составляет 6960 рублей при цене фьючерса в 34800 рублей. Поэтому клиринговый центр потребует от покупателя фьючерса пополнить счет на сумму не менее 160 рублей. В противном случае, его позиция будет принудительно закрыта брокером.

На третий день происходит рост цен и контракт на поставку 10 акций ГМК «Норильский никель» на момент окончания торгов стоит 35 300 рублей. Это означает, что ситуация изменилась в пользу покупателя фьючерса, и ему будет начислена вариационная маржа в размере 500 рублей или разности между 35 300 и 34 800 рублей. Таким образом, на счету покупателя окажутся 7300 рублей. Продавец напротив сократит свои средства до 6700 рублей, что существенно меньше необходимого объема депозитной маржи, которая теперь составляет 7 060 рублей (20% от цены контракта в 35 300 рублей). Клиринговый центр потребует от продавца пополнить гарантийное обеспечение в объеме не менее 360 рублей, а покупатель, в свою очередь, может распоряжаться свободными средствами в размере 240 рублей (средства на счете – 7300 минус ГО – 7060 рублей).

Предположим, что на четвертый день оба участника решили закрыть свои позиции. Цена сделки составила 35 200 рублей. При ее совершении последний раз перечисляется вариационная маржа: 100 рублей списываются со счета покупателя и поступают продавцу. В это же время гарантийное обеспечение обоих участников высвобождается, и весь объем оставшихся средств переходит в разряд свободных для использования: их можно вывести с биржи или открыть под них новые позиции. Финансовый итог операций для покупателя выразился в 200 рублей прибыли, полученной в виде вариационной маржи (-200+500-100 или 35 200-35 000 рублей), а продавец потерпел убыток в том же размере.

Табл. 2 Движение средств по длинной и короткой позициям во фьючерсе на 1000 акций ГМК «Норильский никель»

Цена
фьючерса

Гарантийное обеспечение (20%)

Покупатель

Продавец

Средства на счете

Вариационная маржа

Свободные средства

Средства на счете

Вариационная маржа

Свободные средства

до
довнесения

после
довнесения

до
довнесения

после
довнесения

Цена исполнения поставочных контрактов

В самом начале статьи мы оговорили, что при заключении фьючерса стороны заранее договариваются о цене поставки. С экономической точки зрения так оно и получается, но с точки зрения движения денег на счетах участников рынка ситуация выглядит немного по-другому. Рассмотрим ситуацию на примере того же сентябрьского фьючерса на акции ГМК «Норильский никель». Допустим после того, как в конце июля два трейдера заключили контракт по цене 35 000 рублей, к середине сентября цена фьючерса выросла до 40 000 рублей и на момент закрытия сессии в последний день торгов (14 сентября) остановилась на этом уровне. Именно по этой цене и будет производиться поставка – покупатель заплатит продавцу 40 000 рублей за 10 акций ГМК «Норильский никель». Но за время удержания длинной позиции покупатель получит положительную вариационную маржу в размере 5 000 рублей (40 000-35 000) – клиринговый центр спишет ее со счета продавца. Поэтому у покупателя на депозите как раз появится прибавка, чтобы компенсировать увеличение стоимости поставки по сравнению с ценой изначальной сделки.

Недавно мы рассматривали тему . Как известно, опцион представляет собой контракт, который даёт его покупателю право на сделку с активом в оговоренный срок по установленной цене. Отличие фьючерсных контрактов от опциона состоит в том, что совершение сделки для покупателя фьючерса обязательно так же, как и для продавца. В этой статье я расскажу о базовых понятиях торговли фьючерсами.

Основные понятия фьючерсных контрактов и примеры

Я веду этот блог уже более 6 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах моих инвестиций. Сейчас публичный инветпортфель составляет более 1 000 000 рублей.

Специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора , в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать свои сбережения в десятки активов. Рекомендую каждому читателю пройти, как минимум, первую неделю обучения (это бесплатно).

Фьючерсный контракт (или просто фьючерс) — это контракт, по которому покупатель обязуется купить, а продавец — продать некоторый актив к определённой дате по оговоренной в контракте цене. Эти контракты относятся к биржевым инструментам, поскольку торгуются исключительно на биржах в рамках стандартизованных спецификаций и торговых правил. Контрагенты оговаривают лишь цену и дату исполнения. Все фьючерсы можно разделить на 2 категории

  • Поставочные;
  • Расчётные.

Поставочные фьючерсы подразумевают поставку актива на дату исполнения контракта. Таким активом может выступать товар (нефть, зерно) или финансовые инструменты (валюта, акции). Расчётные фьючерсы не предусматривают поставку актива и стороны производят только денежные расчёты: разница между ценой контракта и фактической ценой инструмента на дату исполнения. Более детальная классификация фьючерсов основана на природе активов: товары или финансовые инструменты:


Изначально фьючерсы возникли как поставочные товарные контракты, прежде всего на продукцию сельского хозяйства: таким способом поставщики и покупатели стремились оградить себя от рисков, связанных с плохим урожаем или условиями хранения продукции. Например, крупнейшая в мире Чикагская товарная биржа CME (Chicago Mercantile Exchange) была создана в 1848 г. именно для торговли сельскохозяйственными контрактами. Финансовые фьючерсы появились только в 1972 г. Ещё позже (в 1981 г.) появился самый популярный на сегодняшний день фьючерс на фондовый индекс S&P500. По статистике, только 2-5% фьючерсных контрактов заканчиваются поставкой актива. На первый план выступают такие задачи, как хеджирование сделок и спекуляция.

Каждый фьючерс имеет спецификацию, в которой могут быть указаны:

  • наименование контракта;
  • тип (расчётный или поставочный) контракта;
  • цена контракта;
  • шаг цены в пунктах;
  • период обращения;
  • размер контракта;
  • единица торговли;
  • месяц поставки;
  • дата поставки;
  • часы торговли;
  • способ поставки;
  • ограничения (например, на колебания валюты контракта).

В течение времени до исполнения фьючерсного контракта, спотовая цена актива может быть как выше, так и ниже контрактной в зависимости от этого различают состояния фьючерса, называемые контанго и бэквардация.

  • Контанго – ситуация, при которой актив торгуется по более низкой цене, чем цена фьючерса, т.е. участники сделки ожидают роста цены актива.
  • Бэквардация – актив торгуется по более высокой цене, чем цена фьючерса, т.е. участники сделки ожидают снижения цены.

Разница между ценой фьючерса и спотовой ценой актива называется базисом фьючерсного контракта. Например, в случае контанго базис положительный. В день поставки фьючерсная и спотовая цены сходятся с точностью до стоимости поставки, это называется конвергенцией. Причина конвергенции – фактор хранения актива перестаёт играть роль.


В случае, когда наблюдается последовательное снижение базиса фьючерсного контракта, дилер может сыграть на этом. Например, покупая зерно в ноябре и одновременно продавая фьючерс на поставку в марте. При наступлении даты поставки, дилер продаёт зерно по текущей спотовой цене и одновременно совершает т.н. офсетную сделку по этой же цене, выкупая фьючерс. Таким образом, хеджирование ценового риска за счёт фьючерса позволяет окупить затраты на хранение товара. Точно так же, как и другие биржевые инструменты, фьючерсы позволяют применять традиционные методы технического анализа. Для них справедливы понятия тренда, линий поддержки и сопротивления.

Маржа и финансовый результат фьючерсного контракта

При открытии сделки с фьючерсным контрактом, на счету каждого из её участников блокируется страховое обеспечение, называемое депозитной маржой. Оно обычно составляет от 2 до 30% от стоимости контракта. После завершения сделки депозитная маржа возвращается её участникам. Иногда возникают ситуации, при которых биржа может потребовать внести дополнительную маржу. Такая ситуация называется .

Как правило, это связано с . В случае если участник сделки не имеет возможности внести дополнительную маржу, он вынужден закрывать позицию. В случае массового закрытия позиций, цена актива получает дополнительный импульс к изменению. Например, при массовом закрытии длинных позиций, цена актива может резко падать. На рынке FORTS гарантийное обеспечение по поставочным фьючерсам за 5 дней до исполнения возрастает в 1,5 раза. Если одна из сторон отказывается от выполнения условий контракта, заблокированная сумма гарантийного обеспечения изымается в качестве штрафа и передаётся другой стороне как компенсация. Контроль за исполнением финансовых обязательств участниками сделки осуществляет клиринговая палата.

Кроме того, ежедневно по закрытию торгового дня на открытую фьючерсную позицию начисляется вариационная маржа. В первый день она равняется разнице между ценой, по которой заключён контракт, и ценой закрытия дня (клиринга) по данному инструменту. В день исполнения контракта вариационная маржа равна разнице между текущей ценой и ценой последнего клиринга. Таким образом, результат сделки для конкретного участника равен сумме начислений вариационной маржи за все дни, пока позиция по контракту является открытой.


Финансовый результат сделки равен ВМ1+ВМ2+ВМ3=600-400+200=400 р.

Если фьючерс расчётный и приобретается со спекулятивной целью, а также в ряде других ситуаций, предпочтительнее бывает не дожидаться дня его исполнения. В этом случае заключается противоположная сделка, называемая офсетной. Например, если ранее было куплено 10 фьючерсных контрактов, то точно такое же количество нужно продать. После этого обязательства по контракту переходят к его новому покупателю. На Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX (организационно входит в CME) до поставки доходит не более 1% открытых позиций по марки WTI. Важное отличие расчётного фьючерса от поставочного заключается в том, что при открытой позиции расчётного фьючерса не происходит увеличение гарантийной маржи накануне исполнения. Окончательная цена на день исполнения формируется на основе спотовой цены. Например, в случае фьючерсов на золото берётся Лондонский фиксинг на COMEX (Commodity Exchange).

Фьючерсы и контракты на разницу: сходства и различия

Арифметика начисления прибыли при торговле расчётными фьючерсами напоминает популярный класс производных инструментов, называемый CFD (Contract for Difference, контракт на разницу). Торгуя CFD, трейдер зарабатывает на разнице между ценами актива при закрытии и открытии торговой позиции. В качестве актива могут выступать акции, фондовые индексы, биржевые товары по спотовым ценам, собственно фьючерсы и т.д. Основные сходства и различия между фьючерсами и CFD можно представить в виде таблицы:

Инструмент CFD Фьючерс
Торгуется на бирже Нет Да
Имеет срок исполнения Да
Торгуется дробными лотами Да Нет
Возможна поставка актива Нет Да
Ограничения на короткие позиции Нет Да

В отличие от фьючерсов, CFD торгуются у форекс-брокеров наряду с валютными парами, но не круглосуточно, а в часы торговых сессий на соответствующих биржах, работающих с конкретными базовыми активами. Один из наиболее ликвидных фьючерсных контрактов, торгуемых в российской системе FORTS, — фьючерс на индекс РТС. На потоковом графике котировок investing.com/indices/rts-cash-settled-futures он указан как CFD.

Однако, важно не путать биржевой инструмент с внебиржевым. Принципиальное отличие между ними в том, что цена на биржевой инструмент определяется балансом спроса и предложения в ходе торгов, тогда как дилинговые центры позволяют лишь делать ставки на рост или падение цены, но не влиять на неё. Среди наиболее ликвидных фьючерсных контрактов следует назвать прежде всего фьючерсы на фондовые индексы и на нефть. На американских биржах фьючерсы на индексы Доу-Джонса и S&P500 торгуются на Чикагской товарной бирже, а нефтяные фьючерсы – на Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX.

Самые популярные фьючерсы на Московской бирже — на индекс РТС (30% всего оборота фьючерсной торговли) и на пару доллар США – рубль (60% оборота). Согласно спецификации, цена контракта на индекс РТС равна значению индекса, умноженному на 100, а стоимость минимального шага цены (10 пунктов) равна 0,2$. Таким образом на сегодняшний день контракт торгуется выше 100 тысяч рублей. Это одна из причин, по которым непрофессиональные трейдеры выбирают более доступные CFD.

Например, по минимальный лот по CFD RUS50 (обозначение индекса РТС) равен 0,01, а цена 1 пункта 10$, поэтому при максимальном кредитном плече 1:25 трейдер может торговать индексом, имея на счету 500$. Всего клиентам компании доступны CFD по 26 индексным и 11 товарным фьючерсам. Для сравнения, крупнейший в России предлагает торговлю CFD лишь по 10 индексным и 3 товарным фьючерсам.

Существуют биржевые товары, для которых понятие рыночной цены не имеет прямого экономического обоснования. Прежде всего это нефть. Первые фьючерсные сделки на нефтяном рынке были совершены в начале 1980-х годов. Но в 1986 году мексиканская нефтяная компания PEMEX впервые привязала спотовые котировки к фьючерсным, что быстро стало стандартом.

При общемировой добыче нефти всех марок менее 100 млн баррелей в сутки, на Лондонской площадке ICE Futures Europe в день заключается в среднем около миллиона фьючерсных контрактов на нефть только марки Brent. Согласно спецификации, объём одного контракта составляет 1000 баррелей. Таким образом, суммарный объём фьючерсов на нефть, торгуемый на одной этой площадке, примерно в 10 раз выше общемировой добычи нефти. Небольшие (порядка 1 млн барр. и менее) изменения запасов нефти марки WTI в США не способны повлиять на предложение, но приводят к фьючерсных торгов. С 29.11.2016 торги фьючерсами на нефть Urals были запущены на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже (СПбМТСБ).

Фьючерс на Urals поставочный, ориентирован прежде всего на экспорт, но к торгам допускаются и российские компании. Объём поставочной партии 720 000 баррелей. По плану Минэнерго России, эти торги призваны сократить дисконт марки Urals относительно Brent, который в среднем составляет 2$, но иногда возрастает до 5$ и выше. Целевой уровень для объёма торгов на конец 2017 года установлен на 200 тыс. контрактов в месяц, при этом на данный момент в день заключается не более нескольких десятков контрактов.

В этой статье я не старался охватить все аспекты торговли фьючерсами на бирже. Конкретные типовые ситуации и приёмы их проторговки – отдельная большая тема, которая вряд ли будет интересна начинающим инвесторам. Впрочем, при наличии встречного интереса читателей, могу рассмотреть тему более подробно.

Всем профита!

Фьючерсный контракт представляет собой договор обязательства между продавцом и покупателем купить или продать в будущем в определенное время товар по цене, которая установлена сегодня.

При этом:

      Все контракты являются стандартными с четким определением товара, места и времени поставки.

      Определение «товар» имеет широкое толкование и включает помимо различного вида физических товаров, финансовые инструменты и различные биржевые котировки.

    Все контракты торгуются на специализированных и регулируемых биржах, где и заключается контракт.

Следует подчеркнуть, что в отличие от опциона , фьючерсный контракт является обязательным к его исполнению. В большинстве случаев контракт исполняется за счет осуществления обратной сделки, в результате чего продавец из позиции выходит (если купили – продано, если продали – куплено). Но в принципе, продавец может держать свою открытую позицию до даты поставки товара, которая осуществляется биржей, где этот товар торгуется, или за наличный расчет между участниками сделки.

Соответствует ли контракт Фьючерсный контракту на Опционы?

Не соответствует. Это совершенно разные инструменты. Контракт на опцион предусматривает право на открытие позиции, но не обязательство в соответствующем торговом инструменте по цене исполнения в срок действия опциона до его истечения. Если вы покупаете опцион, то риск по вашей позиции ограничивается премией, которую покупатель опциона уплачивает продавцу. Стоимость опциона основана волатильности торгового инструмента, времени до его экспирации, и динамики цены торгуемого актива.

Стоимость фьючерсного контракта привязана к реальному товару, торгуемому на Спот-рынке или финансовому инструменту (Dow Jones Index, S&P 500 Index, T-Bonds) через условия контракта. На бирже в любой момент трейдер может приобрести или продать .

Стоимость фьючерсного контракта определяется в результате процесса биржевых торгов и основным назначением фьючерсов и опционов является хеджирование (страхование) рисков.

Какие существуют маржинальные требования для фьючерсных контрактов и соответствует ли они маржинальным требованиями по акциям?

Маржа для фьючерсного контракта – это денежная сумма, которая служит гарантийным обеспечением выполнения условий контракта (обязательств) и должна находиться на счету участников сделки.

Уровни маржи для каждого торгуемого инструмента различаются, устанавливается биржами, на которых они торгуются и могут быть в любое время изменены.

Для акций слово «маржа» означает, что трейдер берет в долг, и за это платит проценты.

Маржа для фьючерсов, как правило, значительно ниже 50% минимума, который необходим при торговле ценными бумагами, которые куплены в кредит. Для фьючерсных контрактов размер гарантийных требований по исполнения обязательства составляет от 2 до 15 процентов от полной стоимости контракта.

Маржа для фьючерсов – это минимальный остаток денежных средств, необходимый для проведения торговой сделки. Но трейдер, как правило, держит на счете большую сумму или полную стоимость контракта.

К фьючерсным контрактам применяются 2 вида маржевого обеспечения: первоначальная маржа и маржа поддержки:

    Первоначальная маржа представляет собой сумму денежных средств, которые необходимо внести клиенту при первоначальном открытии торговой позиции.

    Маржа поддержки – это минимальный остаток денежных средств, который необходимо поддерживать для сохранения открытой торговой позиции.

Как правило, маржа поддержки меньше первоначальной маржи и она не используется в реальности для торговли, если остаток на балансе счета не уменьшается из-за убытков. В случае получения убытков, если маржевое обеспечение становится ниже минимально требуемого уровня, трейдер обязан внести дополнительное обеспечение (пополнить счет). Это можно сделать путем пополнения депозита, либо путем сокращения размера торговой позиции . Несколько примеров биржевых требований по марже:

Как видите, маржа поддержки, как правило, меньше размера первоначальной маржи. Например, для продажи или покупки одного фьючерсного контракта Доу-Джонс, Вам потребуется первоначальная маржа не менее $5 400. Соответственно, если вы открываете одновременно несколько торговых позиций на продажу/покупку, то и первоначальная маржа увеличивается на число контрактов. Соответственно, если остаток на депозите трейдера уменьшится до $4 000 (размер маржи поддержки), то он получит запрос на пополнения маржи (увеличить остаток денежных средств на счете до $5 400), либо трейдер может закрыть часть или всю позицию.

Как изменяется величина моего торгового счета?

Ежедневно после окончания торгов определяется конечная стоимость фьючерсного контракта. И на ее основе после официального закрытия торгов ежедневно производится переоценка их рыночной стоимости. Соответственно, на основе изменения цены, если ваша торговая позиция остается открытой, деньги ежедневно начисляются или списываются по результатам ваших торгов (прибыль/убыток), с вашего торгового счета.

Такой механизм работы биржи обеспечивает надежность выполнения обязательств по заключаемым фьючерсным контрактам. Фактически расчетная палата биржи гарантирует выполнение требований по каждой сделке, и трейдеру нет необходимости думать об опасности невыполнения обязательств.

Как уже отмечалось, если остаток денежных средств на Вашем торговом счете опускается ниже поддерживающей маржи, Ваш брокер потребует пополнения вашего депозита до уровня первоначальной маржи. А в случае, если Ваши торговые позиции приносят прибыль, то после закрытия сделки Вы можете вывести избыточные средства, то есть средства, превышающие уровень первоначальной маржи.

Заключение

Таким образом, вы получили основы знаний о фьючерсном контракте и его отличии от опциона, видах и размерах маржинального обеспечения.

Валютныефьючерсы похожи на форвардные валютныеконтракты тем, что и в том и другом случаепокупается (продается) право на покупкуили продажу определенного количествоодной валюты взамен другой по установленномуобменному курсу в определенный моментв будущем. Оба контракта обязательны кисполнению. Различие между ними состоитв том, что форвардный контракт заключаетсявне биржи, а фьючерсный контрактприобретается и продается только навал. бирже с соблюдением определенныхправил посредством открытого предложенияцены валюты голосом. На практикепользование фьючерсами ограничено длябанков и крупных компаний.

Форвардныевал. контракты — простое и удобноесредство фиксации обменного курса припокупке или продаже валюты в будущем.Фьючерсы привлекательны тем, что (привыплате первоначальной маржи в качествекомиссионных брокеру и, при необходимости,вариационной маржи за административныерасходы) дают возможность получитьприбыль.

Фьючерсыимеют некоторые преимущества надфорвардными сделками. Одним из такихпреимуществ явл. временная гибкостьфьючерсного контракта. Фьючерснаяпозиция может быть закрыта в любоймомент, то время как изменение датызачисления при форвардной сделке можетпроизойти лишь по согласованию с банкоми повлечь дополнительные расходы.

Фундаментальный анализ валютного рынка.

Этотанализ оценивает:

Политическое

Экономическое

финансово-кредитноесостояние ситуации в экономике стран.

Фундаментальныйанализ важнейшая часть работы трейдера.

Однии те же показатели фундаментальногоанализа способны в различных условиях,при разном сочетании факторов оказыватьразличное влияние на стоимость валют.Необходимо понимать какой показательи какое влияние окажет на стоимостьвалют.

Важно,так же учитывать динамику изменениядругих фундаментальных факторов.

Большевсего на курс валют влияют такиефундаментальные факторы как:

уровеньучетных ставок

валовойвнутренний продукт

торговыйи платежный балансы

высказыванияключевых фигур государства

слухи(что говорят на рынке)

уровеньзанятости

другиепоказатели состояния экономики стран

Уровеньучетных ставок – это процент, подкоторый Центробанк страны ссужаетсредства комбанкам.

Еерост ведет к удорожанию кредитныхресурсов, что и приводит к экономическомузастою, рост невыгоден промышленностии большей части населения.

Валовойвнутренний продукт — это сумма всехтоваров и услуг, произведенных в странеза определенный период, обычно за год.

Отчето валовом внутреннем продукте издаетсяежеквартально и является главныминдикатором, отражающим состояниеэкономики страны.

Торговыйбаланс — это разница между экспортом иимпортом. Если стоимость вывезенныхтоваров больше стоимости ввезенных, тоимеем положительное сальдо, или же наоборот.

Положительноесальдо, или уменьшение отрицательного,ведет к росту национальной валюты илиже наоборот.

Платежныйбаланс – это сумма платежей поступившихиз-за границы, минус сумма платежейушедших за границу. Положительноесальдо, или уменьшение отрицательного,ведет к росту национальной валюты инаоборот.

Высказыванияключевых фигур государства

Выступлениеглав правительств и центральных банков,обычно немедленно оказывает влияниена стоимость валюты. Часто выступлениеэтих лиц может сильно изменить ситуациюна рынке.

Например:выступления главы Федеральной резервнойсистемы США, встречи лидеров странБольшой Семерки и т.д.

Чащевсего дата и время выступления известнызаранее, поэтому рынок готовится кэтому, появляются прогнозы, слухи…

Слухи

Слухивызывают цепную реакцию участниковрынка, и это приводит к активномудвижению цен, которое действует доподтверждения или опровержения слуха.После этого чаще происходит движениецен в другую сторону. В этот момент всепытаются «развернуться.

Уровеньзанятости

Онпоказывает процентное отношение числабезработных к общей численноститрудоспособного населения. Выходитодновременно с индикатором Количествоновых рабочих мест, не учитывая сельскоехозяйство.

Рынокактивно реагирует на изменение этихпоказателей. При росте процентабезработных, курс падает, и наоборот.

Другиепоказатели

Индекспотребительских цен – это изменениеуровня цен на фиксированную корзинутоваров и услуг. Это главный индикаторуровня инфляции.

Ростиндекса часто приводит к росту основныхпроцентных ставок, что краткосрочноподдержит валюту. Но, если рост индексапродолжается, то валюта снизится в цене.

Заказына товары длительного пользования

Товарыдлительного пользования — это товары,срок службы которых более трех лет.

Ростэтого показателя отражает оптимизмпотребителей, рынок воспринимает этокак показатель роста экономическойактивности, что ведет к росту курсанациональной валюты.

Строительствоновых домов

Числоновых домов, строительство которых уженачалось. Рост этого индикатора ведетк краткосрочному росту национальнойвалюты.

Заявкина пособие по безработице

Показываетизменение количества заявок на получениепособий по безработице.

Уменьшениеколичества заявок ведет к росту валюты,и наоборот.

Прибыли и убытки по фьючерсному контракту зависят от динамики рынка и рассчитываются на ежедневной основе. К примеру, на следующий день пшеница подорожала до $5. Фермер потерял $1 на бушель, поскольку цена продажи увеличилась. Пекарня получила прибыль в $1 на бушель, потому что цена, которую она обязана заплатить, меньше, чем рыночная.

По итогам дня со счета фермера списывается 5 тыс. долларов ($1 * 5 тыс. бушелей), а на счет пекарни поступает та же сумма. По мере изменения цен в эти числа вносятся соответствующие корректировки. В отличие от фондового рынка, баланс по фьючерсным позициям рассчитывается ежедневно — прибыли и убытки от торговых операций сразу зачисляются на счет трейдера. На фондовом рынке прирост капитала или убытки не учитываются до тех пор, пока инвестор не закроет свою позицию.

Поскольку счета участников корректируются каждый день, большинство сделок на фьючерсном рынке учитываются в денежной форме, а сам товар покупается на спотовом. Цены на обоих рынках обычно движутся параллельно и совпадают на дату истечения фьючерса. Когда одна из сторон решит закрыть свою позицию, контракт будет погашен. Если цена пшеницы на тот момент составит $5 за бушель, фермер потеряет 5 тыс. долларов, а пекарня заработает ту же сумму.

Но после погашения фьючерсного контракта пекарня по-прежнему будет нуждаться в зерне для выпечки хлеба, поэтому она купит его в необходимом количестве на спотовом рынке, заплатив 25 тыс. долларов ($5 * 5 тыс. бушелей). С учетом $5 тыс., полученных по фьючерсному контракту, расходы пекарни составят 20 тыс. долларов. Фермер продаст свое зерно на спотовом рынке по $5 за бушель, однако с учетом убытка по фьючерсу его выручка составит те же 20 тыс. долларов. Другими словами, убыток фермера на фьючерсном рынке покрывается более высокой ценой на спотовом — это называется «хеджирование».

Фьючерсный контракт — это подобие финансового инструмента: теперь легко представить, что обе стороны сделки занимают не фермер с пекарней, а спекулянты. В этом случае продавец потеряет 5 тыс. долларов, а покупатель заработает ту же сумму. То есть после истечения срока действия контракта ни тот, ни другой не пойдут на спотовый рынок, чтобы купить или продать базовый актив.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *